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Headline
全球资本流入增强了人民币汇率的全球影响力
尽管生产转移，中国仍主导亚洲电子核心供应链
工业需求回暖，中国大宗商品进口创下年内新高
中国稀土出口急剧收缩，创下数月以来最低水平
中国集成电路出口量大幅攀升，创下逾两年新高
美方系统性低报中国商品价值，贸易数据现巨大缺口
中国品牌汽车崛起，欧洲车企面临严重产能过剩危机
中美贸易关系缓和信号，引爆美国科技股全面反弹
美股关联性降至十年最低，个股独立行情时代来临
期权市场预示本轮财报季三大板块将迎剧烈波动
美国银行业并购活动激增，创下近两年来的新高
美国生产率增长加速，重现上世纪末科技繁荣景象
股市上涨加剧美国贫富分化，财富加速向顶层集中
美国研发投资增速放缓，或预示未来生产率增长停滞
欧美股市财报后波幅持续上升，已成结构性趋势
英国家庭大幅削减债务至二十年新低，消费有望反弹
食品价格大跌，印度通胀率降至数年以来最低水平
流动性充裕，印度IPO市场迎来创纪录发行热潮
旅游业收入激增，土耳其经常账户现创纪录盈余
俄罗斯进出口双双下滑，顺差因能源出口放缓收窄
贝莱德比特币ETF资产规模增长惊人，远超传统基金
中国
1.全球资本出于分散化目的流入中国，显著增强了人民币汇率变动对其他货币的传导效应。这一增强效应在回归分析的贝塔系数中得到量化体现，数据显示，过去12个月几乎所有主要货币对人民币的敏感度均高于过去五年的平均水平。此现象标志着人民币的影响力已从单纯反映商品贸易，扩展到资本账户层面。
来源：巴克莱（《外汇与新兴市场宏观策略季度展望：美元是否触底？》，）
2.尽管最终组装地有所转移，但中国通过提供关键的中间产品和技术投入，在亚洲电子产品供应链中扮演着不可替代的核心角色。根据亚洲开发银行的附加值数据显示，中国是亚洲区域电子产业最主要的贡献者，其提供的增加值在越南的电子产业中占比高达近25%，在菲律宾和泰国也分别达到15%和近10%，远超美国在这些国家的贡献。这揭示了亚洲电子产业链的本质：许多生产环节看似已迁出中国，但其上游核心部件与材料的供应仍牢牢掌握在中国手中，使得中国在该价值链中继续发挥着主导作用。
来源：牛津经济研究院（《亚洲芯片出口格局中的中美角色演变》，）
3.秋季工业需求增加推动了中国9月大宗商品进口普遍走高，其中铁矿砂及其精矿、未锻轧铜及铜材及煤炭进口量均创下年内新高。其中，受海外矿山供应中断影响，铜精矿进口环比下滑，促使买家转向采购未锻轧铜及铜材（精炼铜）填补缺口；国内煤炭减产则提升了进口煤的价格优势，叠加冬季补库需求，推动进口量增长。相比之下，由于部分炼厂进入季节性检修且独立炼厂配额收紧，原油进口量环比回落。
来源：边际Lab x FinGraph财经图集
4.在中国再度收紧关键矿产出口的背景下，9月中国稀土出口量急剧收缩至4000.3吨，环比大幅下降30.9%，创下自今年2月以来的最低水平。此轮下滑延续了自6月创下历史高点后的连续回落趋势。目前尚不清楚具体哪些品类的出口下降，也不清楚哪些国家受影响最大；更详细的数据预计将在10月20日公布。
来源：边际Lab x FinGraph财经图集
5.中国9月集成电路出口量攀升至555亿个，创下自2021年8月以来的月度新高，环比增长9.1%、同比增长11.8%。
来源：边际Lab x FinGraph财经图集
6.美国进口商在向海关申报时，正在系统性地低报来自中国的商品价值。这一操作直接导致中美双方的贸易统计出现了巨大差异，美方记录的月度进口额相较于中方记录的出口额的差距不断扩大，目前每月已平均低出超过100亿美元。
来源：经济学人
7.中美围绕港口费用的贸易摩擦升级，正对全球航运市场形成直接冲击。中国针对悬挂美国国旗、或由美国实体拥有、运营的船只征收报复性港口费，新规界定仅25%的美国股权占比即可被认定为美国船只，这将导致包括成品油轮（16%）、液化石油气船（14%）和原油轮（13%）在内的全球船队相当一部分面临费用风险。中国此举措是为反制美国对中国相关船只开征的类似费用，已引发船东暂停部分订舱并紧急评估运营风险。
来源：Bloomberg
8.中国品牌汽车市场份额的扩张加剧了欧洲汽车制造商的产能过剩问题，欧洲企业工厂的平均产能利用率已降至55%，部分企业如Stellantis仅为45%。由于终端需求未恢复至疫情前水平，同时比亚迪等中国车企预计今年将占据5%的欧洲市场份额，并可能在2030年前提升至10%，这将直接挤占约200万辆的本土汽车销量。基于年产25万辆的工厂盈利分界线测算，此市场结构变化或导致欧洲多达八家工厂面临关闭风险。尽管大众及Stellantis已通过临时停产应对，但高达15亿欧元的关停成本以及强大的工会与监管阻力，使得永久性关闭工厂的决策执行过程极为困难。
来源：Bloomberg
美国
1.由于特朗普和其他政府官员周末释放缓和对华贸易摩擦的信号，扭转了市场对关税升级的悲观预期，触发了风险资产的全面反弹。标普500指数与纳斯达克综合指数分别上涨1.6%和2.2%，录得5月以来最大单日涨幅。科技股领涨，半导体板块因关税风险降温而出现集体修复，博通因与OpenAI达成合作协议而额外上涨9.8%。中国上周收紧稀土出口的举措，继续推动MP Materials等相关矿产公司股价大幅走高超21%。派拉蒙意图收购华纳兄弟探索的消息推动两者股价上扬。摩根大通在宣布将直接投资100亿美元于国家安全关键企业后，股价上升2.4%。投行Jefferies在澄清其于First Brands破产案中的风险敞口有限后，股价反弹5.6%。
来源：边际Lab x FinGraph财经图集
2.标普500指数成分股之间已实现及隐含的相关性均已降至近十年来的最低水平，这意味着个股走势的独立性显著增强，而非跟随大盘同涨同跌。此种极低的相关性是抑制指数整体波动率的核心机制，它解释了为何在个股波动加剧的背景下，VIX等大盘波动率指数仍能保持在相对低位。
来源：Bloomberg
3.期权市场定价显示，本轮财报季中，非必需消费品、信息技术和通信服务板块的财报日预期波幅最大，分别为6.2%、5.9%和5.8%。其中，非必需消费品板块的隐含波动率已升至2020年以来同期最高水平，表明交易员正为这些受宏观经济及消费者情绪影响最直接的行业，部署最高的风险对冲或方向性押注。
来源：Bloomberg
4.在美国银行业估值回升的驱动下，美国银行领域第三季度的并购（M&A）活动显著升温，当季宣布的交易数量达到52笔，总金额达166.3亿美元，双双创下自2021年底以来的最高水平。大型交易的溢价水平也反映了这一趋势，例如PNC金融服务集团对FirstBank的收购案，其交易估值创下近年新高。
来源：标普全球
5.创新贡献的增加与资本深化的加速，正推动美国非农生产率进入一个与1990年代末科技繁荣期高度相似的增长阶段。数据显示，过去两年美国生产率年化增长率已达到2.7%，这是自1990年代末以来，在经济扩张成熟阶段（即非衰退后的周期性反弹）录得的最快增速。对这一增长的分解表明，其核心动力源于企业增加对设备和技术的投资（即资本深化），以及一个衡量技术进步的“创新”残差项的显著提升。
来源：德意志银行（《为什么生产力再度激增可能不会成为价格压力的灵丹妙药》，）
6.持续的股市上涨和不均衡的工资增长，正驱动美国财富向顶层加速集中。根据美联储最新数据，最富有的1%人口总财富已达创纪录的52万亿美元，其占全国家庭财富的份额（31%）已逼近底层90%人口的总和（33%）。这一分化的核心机制在于资产结构差异：顶层1%持有全国近半数的公司股票与共同基金，从牛市中获利巨大，而底层90%仅持有12.8%的此类资产，其财富更多依赖于增值较慢的房地产。同时，“K型”的工资复苏——高收入家庭薪资增速（3.6%）远超低收入家庭（0.9%）——进一步加剧了该趋势。虽然这种由顶层财富驱动的消费在短期内提振了GDP，但也让经济的稳定性高度捆绑于资本市场，一旦股市回调，富裕阶层的消费收缩将对整体经济构成严重威胁。
来源：Sherwood
7.美国政府和企业对研发的投资增速正在显著放缓，这一趋势正对未来的生产率增长发出一个领先的负面信号。历史数据显示，实际研发支出的同比变化往往领先于非农生产率增长约八个季度，而当前研发投资的下滑预示着生产率即将走弱。这种联系的背后是基础研究对经济效率的根本性驱动作用，尤其是在政府资金支持下，其历史上贡献了二战后商业部门总要素生产率（TFP）增长的四分之一。
来源：德意志银行（《为什么生产力再度激增可能不会成为价格压力的灵丹妙药》，）
欧洲
1.自2021年起，美股及欧股在财报发布后的实际股价波幅已呈现出持续上升的结构性趋势，并在上一季度达到阶段性高点。
来源：瑞银
2.风力发电量的急剧下滑迫使德国电网大规模启用昂贵的化石燃料发电，将日前电价推升至每兆瓦时156.14欧元的八个月高点。受高压天气系统影响，风电输出功率预计将降至8.3吉瓦，不足上月水平的一半，仅能满足不到15%的用电需求。为弥补电力缺口，硬煤发电量已攀升至4月以来最高水平，超过6吉瓦，导致晚间用电高峰时段的电价一度突破500欧元。此轮价格飙升终结了春夏两季因光伏电力充裕而形成的低价环境，暴露了德国电力系统对间歇性可再生能源的高度依赖及其固有的价格波动风险。
来源：Bloomberg
英国
在通胀推高名义收入的同时，英国居民部门通过主动抑制消费并偿还债务，已将家庭债务占可支配收入的比例从2008年高点压缩近40个百分点至117.1%，为2002年以来的最低水平。这一轮显著的资产负债表修复，为占GDP约60%的消费支出反弹创造了前提条件。然而，潜在购买力能否转化为实际增长，高度依赖于消费者信心的修复。因此，市场正密切关注即将公布的财政预算案以及英国央行为控制通胀而采取的紧缩货币政策，这两大宏观变量将直接决定消费复苏的实际路径与力度。
来源：Bloomberg
新兴/前沿市场
1.印度9月CPI同比增速降至1.54%，低于8月的2.07%及市场预期的1.7%，为2017年6月以来最低，亦跌破印度储备银行2%的通胀目标下限。食品价格同比下降2.28%，创2018年12月以来最大跌幅，是整体通胀放缓的主要原因；服装、鞋类及燃料价格涨幅亦小幅回落。住房及其他服务价格涨幅略有上升，但不足以抵消食品通缩影响。
来源：边际Lab x FinGraph财经图集
2.塔塔资本以今年印度最大规模的1550亿卢比（约17亿美元）IPO，启动了创纪录的新股发行周，预计本月印度市场总募资额将突破50亿美元并刷新历史新高。此轮发行热潮的核心驱动力来自充裕的国内流动性、持续扩张的散户基础以及寻求配置印度消费经济的全球机构资本。包括塔塔资本和即将上市的LG电子印度公司在内的大型项目，其发行与首日交易表现将直接检验市场资金的承接能力。今年前九个月，印度IPO募资额已超110亿美元。
来源：Bloomberg
3.旅游旺季带来的服务业顺差叠加贸易逆差收窄，推动土耳其8月经常账户录得54.6亿美元的创纪录盈余，其中仅旅游业收入就贡献了77亿美元。此轮改善已使经常账户12个月滚动逆差收窄至183亿美元。但是，由于国内居民在金价上涨背景下加大了黄金进口，预计经常账户赤字将重新扩大，分析师预计全年逆差或将达到230亿美元左右。
来源：Bloomberg
4.俄罗斯8月出口同比下降8.9%至315.3亿美元，创1月以来新低，主要受中国削减原油采购影响；进口同比下降7.3%至240.6亿美元，显示国内需求疲弱及西方制裁持续限制外国商品和技术的输入。能源出口放缓与进口抑制并存，使当月贸易顺差缩至74.7亿美元，低于上年同期的86.5亿美元。
来源：边际Lab x FinGraph财经图集
大宗商品和能源
刚果（金）通过实施出口禁令并衔接严格的配额制度，已将氢氧化钴及金属钴价格推升至三年高点。由于新配额远低于洛阳钼业等主要生产商的现有产能，市场正迅速转向供应短缺预期。此政策冲击已导致供应链中断，中国氢氧化钴进口量暴跌超九成，并迫使下游精炼厂转向印尼等替代来源或调整生产工艺。分析普遍预测最早于2026年市场将出现实质性供给缺口，价格存在突破2022年高点的可能，但此举也同时削弱了对该地区作为长期稳定供应来源的信心。
来源：Bloomberg
加密货币
贝莱德旗下的比特币现货ETF（IBIT）的资产管理规模在推出仅637天后便逼近1000亿美元大关。这一增长速率远超市场上的任何主流ETF，作为对比，全球最大的ETF之一Vanguard标普500指数ETF（VOO）达到同样规模耗时近八年（超过2900天）。凭借0.25%的费率，IBIT已经成为贝莱德一个重要的收入来源——一个旨在颠覆传统金融体系的去中心化资产，如今却让全球最大的传统金融巨头之一成为了其最大的商业受益者。
来源：Sherwood
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